中国日报增加46%的服装“黑马”寻求极高增长的奥秘

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然后 [简介]中国日报增加46%的服装“黑马”寻求极高增长的奥秘 服装业的低迷对上市公司的影响已经逐渐显现。在今年中期受到警告的54家中国10大童装品牌公司中，23家公司略有增加，6家公司略有减少，4家公司略有减少，6家公司首当其冲遭受损失，9家公司继续遭受损失，1家公司出现利润损失。

就大众休闲服装品牌而言，快速增长的时代已经一去不复返了。无论是行业领头羊美邦服装(002269，股吧) (002269，收市价20.35元) (以下简称美邦)还是马森服装(002563，股吧)(002563，收市价22.59元)(以下简称马森)都徘徊在100亿收入关口的门口。

然而，行业中的黑马——搜狐(002503，股票代号)(002503，收盘价24.81元)在低迷时期吸引了更多的关注。最近，苏尤特发布了2012年半年度报告。搜狐2012年半年度收入为6.64亿元，同比增长48.3%，净利润为9588万元，同比增长46.48%。

相比之下，Sema发布的业绩预测显示，上半年净利润同比下降35%~45%，利润为2.4亿~ 2.8亿元。为什么尽管行业整体放缓，搜狐仍能保持高增长？这种高增长会持续多久？

中国日报比马森好

始于东莞的搜狐在国内三、四线城市悄然抢占了空白色的流行休闲服装市场，单一品牌走在潮流的前沿。在大众休闲服装的国内领先公司美邦和马森不断受到国际品牌在一线和二线市场的冲击之际，苏玉特不断复制美邦和马森之前的扩张模式。目前，延伸扩张似乎仍是休闲服装高速增长的唯一法宝。

国海证券(000750股)分析师刘金虎指出，今年上半年，搜索的门店总数约为1600家，扩张率为8%。从渠道模式来看，加盟渠道和自营渠道同比分别增长47.11%和60.95%。按地区来看，公司的华南地区增长了110%，显示了强势地区在店铺数量和质量方面的区域控制优势。

据搜狐的《中国日报》报道，为了快速占领市场，今年上半年搜狐仍加大了对加盟渠道的支持。据《中国日报》报道，该公司通过贷款信用额度和装修补贴等一系列措施支持特许经营者开设大型商店和更多商店。2012年新加盟商开业要求超过200平方米，鼓励开设多层店铺，终端店铺数量、面积和质量稳步提升。

一个高级服装品牌告诉《国家商报》的记者，今年上半年苏尤特的高增长实际上是由于该频道的大量投资。从财务数据可以看出，6.64亿元的收入只有9588万元。

虽然苏尤特继续扩大其三、四线城市渠道，但美国国家和马森2012年的经营战略仍在努力提高现有商店的经营效率，这给了苏尤特更多的竞争机会。

独立分析师马刚向记者指出，中国休闲服装行业市场巨大，但竞争激烈。目前，市场规模约为5000亿元，与ZARA、H & amp作为国际品牌的代表，优衣库专注于国内一线市场。在品牌定位、产品设计、供应链系统和店铺管理方面，都远远领先于国内品牌。在美国和马森都把重点放在一线和二线城市以与它们直接竞争的时候，搜狐正在将其平价品牌趋势大规模地扩展到三线和四线城市。

在一、二级市场，租金在上涨，压力在飙升，而三、四级市场的租金有所上涨，但相对压力并不大。租金比例是制约特许经营者盈利能力的核心因素之一。一位不愿透露姓名的证券公司分析师指出。

在此之前，搜狐刚刚起步，其在休闲行业的市场份额仅为0.2%，这并没有引起美国和Sema的注意。然而，由于苏有特的基数小，近年来年增长率在50%~70%左右，今年增速有所放缓。相比之下，苏尤特的增长率远远超过了马森。Sema服饰的业绩预测显示，上半年净利润同比下降35%~45%，利润为2.4亿~ 2.8亿元。

三级品牌高增长之谜

在整个行业低迷的时候，三线品牌中的潮流前沿能给搜狐带来如此高速的增长吗？

据数据显示，搜狐2009年至2011年的营业收入分别为3.79亿元、6.33亿元和10.966亿元，净利润分别为5406万元、9080万元和1.73亿元。从2007年到2011年，公司收入和净利润的复合增长率分别达到76.5%和94.9%。换句话说，该公司的销售收入仅在四年内就从1亿元增长到约11亿元。搜狐今年上半年的收入为6.64亿元。如果今年下半年的增长率固定在50%~70%，预计全年营业收入将超过16亿元。

在苏有特快速增长的背后，神话三、四线城市的快速增长似乎又一次上演了。自2012年以来，在宏观经济相对疲软的背景下，根据中国商业信息中心监测的50家重点零售企业1-2月数据，三线城市零售额和零售额分别增长10.8%和4.5%，一线城市和二线城市分别增长3.9%、8.4%、3.9%和-8.5%。

群益证券(Qunyi Securities)分析师刘辉表示，搜狐目前主要从事“当前一线”品牌设计和销售，产品定位为青年休闲服，消费群体集中在15至29岁年龄段，主要在华东和华南的三线和四线市场。虽然目前“当前前线”我们产品的品牌实力无法与美国、马森和Pure相比，但我们产品的单价比美国低15%~20%左右。在过去的五年里，三、四线城市的消费能力逐步提高。

方正证券(601901，股票栏数据显示，在中国大陆，当休闲服装企业的渠道数量少于3000个时，渠道增长率可以保持在30%以上；当渠道数量超过3000个时，单个品牌的渠道增长率只能维持在20%左右或更低。

我们估计搜狐公司的渠道容量约为17，000条。目前，该公司有1600多家商店。在门店数量达到3000家之前，每年新增约300家门店并不困难。在接下来的2-3年里，公司将主要依靠渠道扩张来支撑公司的高速增长。方正证券分析师张保平表示。

此外，通过寻找特殊分销渠道，直销和特许经营上半年分别实现收入5400万元和6.1亿元，同比分别增长60.95%和47.11%。然而，一些人对加入渠道的快速增长持谨慎态度。今年4月25日，搜狐再次发布公告，决定推迟投资项目的营销网络和信息化建设项目的建设。超募投资项目营销网络建设项目建设截止日期推迟一年至2012年12月31日，超募投资项目营销网络建设项目建设截止日期推迟一年至2013年3月31日。苏玉特表示，推迟的原因是2011年中国商业地产价格高，其发展趋势存在很大的不确定性。为了避免商铺租金和销售价格波动带来的投资风险，项目投资进度相应放缓。

另一方面，对特许经营者的支持一直在增加。这位不愿透露姓名的分析师向记者指出，在总体环境的压力下，苏尤特的主要问题是特许经营商的财务实力薄弱。公司主要通过董事长的个人支持来鼓励特许经营者开店。在公司的积极支持政策下，秋冬订单会获得更多订单，比春夏订单会更好。

库存急剧扩张的风险更高

尽管搜狐的《中国日报》今年在服装上市公司中更引人注目，但它也带来了一些警告信号。

苏尤特受益于中等收入和低收入群体工资水平的快速增长。该公司的收入近年来增长迅速。然而，由于过度扩张和高库存，这将对未来的毛利率产生一定的影响。群益证券分析师刘辉指出。

这位不愿透露姓名的分析师向记者透露，今年第一季度，搜狐的毛利率下降了4个百分点，至30.7%。这背后的原因是苏尤特在2011年冬季向附属公司倾销了3600万元人民币。苏尤特对市场形势过于乐观，预计将开设更多直营店。然而，去年下半年的各种因素阻止了商店的开业。因此，有3600万元以上的商品库存。今年第一季度，这些商品以低价卖给了特许经营商。因此，第一季度的毛利率相对较低。

群益证券(Qunyi Securities)分析师刘辉也表示，由于公司对早期销售扩张过于乐观，2011年库存同比增长1.4倍，周转天数达到123天，是三马的1.5倍。为了消化2012年第一季度的库存，该公司以低价向特许经营商出售了一些淡季产品，导致毛利率同比下降4%。考虑到公司的库存仍处于3.9亿元的高水平，如果未来继续进行库存清理，公司的毛利率可能难以提高。

然而，根据中国最新数据，搜狐库存周转率每年下降0.45至1.22倍。公司库存为3.73亿元，比第一季度末下降2000万元，其中原材料1189万元，库存商品8344万元，但原材料有所下降。这表明库存的增加并不完全是由于库存的存在，后续库存商品是否被有效消化还需要进一步跟踪。这位匿名分析师说。

群益证券(Qunyi Securities)分析师刘辉指出，随着门店租金和劳动力成本的不断上涨，美国和马森的展厅意愿下降，尤其是在库存大幅增加之后，并逐渐意识到提高效率的重要性。从两家公司2012年的经营战略来看，他们主要关注的是门店的精细化管理。

从管理模式来看，搜狐基本上模仿了美国和沙马早期的野蛮增长模式。凭借加盟商的快速增长，搜狐迅速占领市场，其自身的创新并不明显。虽然短期需求驱动的增长很快，但竞争力不强。一旦美国各州和马森由于第一条和第二条线路的过度竞争压力而陷入第三和第四条线路，苏尤特的业绩增长率将明显下降。

幸运的是，从美国和马森2012年的经营战略来看，提高现有门店的经营效率仍是重点，面向三线和四线市场的大型门店展示尚未提上日程。因此，在过去的两三年里，苏尤特仍处于快速扩张期。根据这一公告的扩展，今年的主要焦点是苏尤特管理改进的效果和新开门店的质量。

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