中国不应成为无畏的欧洲债务债权人

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[引言]欧元区国家的债务偿还高峰即将到来。数据显示，仅在2012年第一季度，欧元区各国政府将不得不偿还2500亿至3000亿欧元，全年到期债务将达到1.1万亿欧元。最近，起源于希腊的欧洲债务危机引发了又一轮全球避险高潮。随着法国银行的降级和希腊的援助，希腊濒临破产，市场对欧元区的信心正在减弱。自2011年12月以来，欧元汇率下跌了3.8%，自2011年以来，欧元汇率下跌了近3.4%。 一系列事件表明，两年多的努力就像抓痕。欧盟不仅未能成功解决希腊债务问题，危机还蔓延到了更多的欧元区国家。债务危机和银行危机可能会共存。市场越来越担心欧元区成员国能否有效满足自身的债务融资需求，并怀疑债务危机会蔓延至更大的经济体和债券市场，而中国将无力保护自己。

各种迹象表明，知名品牌可能很快会引发新一轮全球金融危机。数据显示，主权债务最严重的五个欧洲国家(葡萄牙、意大利、爱尔兰、希腊和西班牙)共欠下约3万亿欧元，其中50%面临违约风险，这意味着欧元区金融体系将受到1.5万亿欧元的冲击，欧元和欧盟的运行机制正面临前所未有的考验。分析师认为，欧洲债务危机的恶化对全球经济的影响可能比之前的美国次贷危机更大。

《中国商业日报》(博客、微博)邀请中国社会科学院院士余永定、清华大学教授李稻葵和耶鲁大学金融学教授陈志武对此进行阐述。三人都认为，在欧洲债务危机之后，美国未来将发生更严重的危机，中国将不可避免地卷入其中。中国应该抓住这个机会，把危机变成一个好机会，把经济提高到一个更高的水平，增强国际话语权，但必须谨慎选择救援方法。

在余永定看来，欧洲债务危机不是一个经济问题，而是一个政治问题，只要政治家们下定决心运用政治智慧做出决策，这个问题就可以解决。他强调，在当前形势下，中国只能借此机会取代其资产的货币结构。最好不要成为债权人。即使是债权人，也应该用人民币或其他货币代替美元。

李稻葵认为，欧洲债务危机本质上是一个欧元区体系问题:目前不具备国际竞争力的德、希、葡之间的双重经济冲突，可以通过违约重组来解决。为了应对金融危机，中国必须重组国家的资产负债表，尤其是国家的金融。然而，如果中国推出第二轮刺激政策，就不能在金融和货币领域实施。它必须在金融领域，必须与金融体系改革相结合。

陈志武认为，欧洲债务危机暴露了国际货币体系中长期存在的问题，欧元区推出量化宽松货币政策是不可避免的。由于各种既得利益集团之间的拉锯战，债务问题将持续一到两年。然而，如果中国的经济和社会制度不发生一些根本性的变化，它很可能在未来五年内遭受日本病的折磨。

解决欧洲债务危机的最佳方式是什么？拯救欧洲债务危机的诺亚方舟在哪里？国际社会普遍期待中国的帮助。中国应该打什么牌？

2010年6月和7月，我作为外交部咨询委员会公告代表团成员访问了欧洲。我的主要任务之一是调查欧洲债务危机。

当时，我们会见了西班牙央行行长、法国财政部首席经济学家以及活跃在欧洲经济前沿的其他一些重要人物。他们给我描绘了欧洲债务危机的前景。当我们回来时，我们写了一份报告给有关方面。当时，我们相对乐观，认为欧洲不应该有太多问题。我们认为中国应该帮助欧洲。至于如何帮助，我们可以单独考虑。

一年多以后，现在有必要对欧洲债务危机的前景做出新的判断和估计。显然，欧洲债务问题比我们最初估计的要严重得多。然而，就其严重程度以及对世界经济和中国经济的影响得出结论仍不容易。

欧洲实际上是一个政治问题。

基本上，我认为欧洲的问题主要是政治问题。如果政治家们决心运用政治智慧做出决策，那么欧洲应该能够克服这场危机。欧洲爆发危机的原因，在很大程度上是因为它不愿意采用美国的危机解决方案来启动印刷机。欧洲宁愿牺牲自己的短期利益来保护欧元，而不是美国。当然，德国和法国，欧洲的主要国家，尤其是德国，出于国家利益的考虑采取了这一立场。

现在我们在等待洪水，它可能会在2012年发生。欧洲债务危机的进一步恶化将引发一场危机。香港现在已经感受到了这场危机的前兆——外资的大量撤出。2012年欧洲债务危机的冲击波将逐渐到来。现在它真的来了。最近人民币贬值与此直接相关。

事实上，欧洲债务危机现在正演变成一场银行业危机。这将导致整体流动性收紧和大量资金撤出，这将不可避免地通过香港影响内地。现在我们主要看一下欧洲主权债务危机和欧洲银行业危机的发展趋势。我们真的需要为欧洲债务危机的急剧恶化做好准备。欧洲危机结束后，美国将出现金融危机，因此在未来一段时间内，国会将面临另一次冲击。

过去，我们认为欧洲债务危机最重要的结果之一是影响中国的贸易，但现在看来情况并非如此。这将影响中国的整体金融稳定，我们必须密切关注。

根据最初的欧洲标准，一个国家的总债务与国内生产总值的比率不超过60%是可以接受的，但现在一些危机国家已经超过80%，日本超过200%，希腊超过160%，意大利超过120%，所有这些都处于非常高的水平。

高水平的国债本身并不是一个大问题。关键是看它的趋势。如果这一趋势继续恶化，贷款人将对危机国家支付国债本金和利息的能力产生怀疑。在这种情况下，其国债收益率将大幅上升，以弥补风险的上升。一旦发生这种情况，债务国的债务负担将自动增加。看到这一点，投资者将退缩，并要求债务国提供更高的回报，以补偿更高的风险，否则他们将不会继续购买你的国债。一旦债务国无法通过发行新债来偿还旧债，违约就变得不可避免。

关于欧洲债务危机的进程，有几个要点值得注意:首先是2008年7月雷曼兄弟的倒闭。美国发生了一次事故，其他欧洲国家暂时还不错，但当时已经有了不好的迹象，因为欧洲银行持有大量金融工具，如美国抵押贷款支持债券。

第二次联合是2009年10月的希腊大选。新政府透露，旧政府宣布的财政赤字和国债余额远低于实际数字，导致市场震荡。然而，相当长一段时间以来，每个人仍然乐观。人们认为，希腊的问题是希腊的问题，并不是普遍性的。

第三个节点是2010年5月希腊获得的第一笔1100亿欧元贷款。

第四个节点是2011年7月希腊获得的第二笔1090亿欧元贷款。自那以来，2011年10月举行的20国集团(G20)财长和央行行长会议以及2011年12月5日举行的德法峰会，一直是欧洲债务危机发展和纾困过程中的重要节点。

为什么提到这些关节？因为每次在这些联合点之后，希腊政府债券的收益率都会暂时下降，但在几天的下跌之后会再次上升。债券收益率的上升意味着危机的恶化，而下降意味着缓解。这些问题表明，欧盟的政策已经失败，而且该政策只在短时间内奏效。

这场危机的前景如何？

希腊的问题不是特别大，因为希腊的经济规模很小，2000亿欧元的问题就解决了。然而，人们不愿意给出它，认为希腊只是希腊，是一个例子。它并不代表欧盟的整体情况。此外，在所谓的欧洲联盟的一系列协议中，有一项条款规定，一旦一个国家出现财政问题，其他国家不能干预，法律条款也不能干预。因此，欧盟无法真正采取非常有效的方法来拯救希腊危机。

目前，欧盟要求希腊首先收紧财政。然而，希腊公民早已习惯于无所事事，无法削减食物和衣物。因此，他们不得不走上街头，导致希腊的问题变得越来越严重。如果问题很严重，就有解决办法。例如，希腊可以宣布该国破产，宣布它现在不能偿还债务，或者宣布它不能根据原始条约偿还债务。但希腊仍坚持不破产，但它无力偿还债务。因此，一个本可以解决的问题已经逐渐成为一个大问题，而且这个问题越来越大，然后它将影响到欧盟其他金融较弱的国家。

欧洲国家解决希腊和其他一些国家债务危机的主要对策是什么？它主要依靠借钱来帮助那些负担不起的国家。这就是所谓的欧洲金融稳定基金(EFSF)的设计，其特点是缺乏资本。各国用政策负债进行担保，并依靠欧洲金融稳定基金发行债券筹集资金。政府还可以利用欧洲金融稳定基金来偿还债务、向银行注入资本、在二级市场购买债券，甚至在极端情况下在一级市场购买债券。

到目前为止，欧洲金融稳定基金已经花了多少钱？希腊的第一笔金额是1100亿欧元，第二笔金额是1090亿欧元，爱尔兰是850亿欧元，葡萄牙是780亿欧元。总数约为3000亿欧元。但是拯救欧洲债务危机需要多少钱呢？更悲观的估计是，如果出现问题，西班牙需要3500亿欧元，爱尔兰需要1750亿欧元，法国需要1.8万亿欧元，如果出现所有问题，总需求约为83230亿欧元。所以答案很简单。欧盟无法自救，因为没有那么多钱。

前景如何？希腊在2012年需要1300亿欧元的贷款，而欧洲金融稳定基金的援助总额只有4400亿欧元，因此希腊必须继续收紧经济。希腊的债务与国内生产总值的比率将在2012年升至170%。在这种情况下，投资者还会有信心吗？一定没有信心。另一个问题是银行危机。目前，德国银行对希腊债务的敞口为26%，法国为37%，美国为5%，英国为8%，荷兰为3%，瑞士为2%，比利时为1%，西班牙为1%，其他国家为17%。欧盟主要国家德国和法国的所有担忧都是为了保护它们的银行利益。这也是欧盟主权债务危机逐渐深化、难以解决的核心问题。

展望未来，一些欧盟国家将不得不重组债务，尽管它们在2010年否认了这种需要。希腊和葡萄牙肯定会重组。2011年10月，他们原则上接受了债务重组的可能性。事实证明，每个国家的债务都是自己的事情，但欧洲金融稳定基金(EFSF)让国家债务危机成为欧洲的一个普遍问题。整个欧洲的形势发生了巨大的变化。这是一场政治变革。

有三种解决方案。一个是欧洲金融稳定基金的扩张，另一个是欧洲央行印制钞票和发行欧洲共同债务。欧元区整体财务状况相对较好，普通债券的发行成本不会很高。国际货币基金组织预计，2011年欧元区政府债务将达到国内生产总值的88%。然而，在这一措施上的分歧也非常严重。现在一些激进分子说，如果欧洲想让危机过去，它必须知道底部是什么，什么时候会跌到底部。如果不确定，投资者将不会购买欧洲债务危机国家的国债。我们可以看到一个例子。2011年7月，意大利政府债券收益率突然上升。这是什么意思？也就是说，即使一个人想要刺激经济和增加市场信心，意大利的实践表明这是不可行的。

相反，中国目前正面临美国债务危机和美元危机的威胁。既然我们已经陷入美元陷阱，欧洲债务危机应该是中国的一个机会，不应该轻易错过。私营企业和非政府金融机构此时应该发挥更多的作用。总而言之，当我们谈论欧洲时，不要忘记美国，它在未来对我们来说可能是更大的危险。

例如，从1929年到2009年，美元的购买力下降了94%，现在又进一步下降。中国持有的大量美元债券的实际购买力将继续下降。我们正面临这样一个时代:世界正进入一个借新债还旧债(从储蓄过剩的国家借钱)和央行印钞的时代。今后，如果美国要减轻其债务负担，就必须制造通货膨胀，降低美国的实际购买力，否则就会违背国家利益。然而，中国的国家利益是最好不要成为债权人。即使债权人是债权人，也应该用人民币或其他货币代替美元。

中国所有的海外资产基本上都是以美元计价的，而国内债务是以人民币计价的。因此，美国只有通过让美元贬值，才能从中国的净债务国变成中国的净债权国。美国是最精明的，解决了债务危机，美国印钞就结束了。中国做不到，所以是时候加快资产置换了。中国应该考虑长期问题，并借此机会取代资产货币结构。首先，不要成为债权人，即使你想成为债权人，也尽量让我们的债权以升值的货币计价，以人民币计价的债务是最好的。

欧元区未来将继续存在，他们应该拥有这种智慧。这种判断的原因一方面是客观的，同时也包含了对我自己或中国人的一种期望:我不希望美元主宰世界，我希望世界多极化，欧元区需要发展。既然我们看到了如此积极的发展，欧洲人将在最后一刻做出决定，因为他们不愿意接受美元霸权的统治。

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